1. 首页
2. 智闻
3. 大岩视点
4. 正文

2015-11-23   作者：汪义平

资本市场是个什么东西

——【科学投资系列】之市场篇

实体经济之心

我们首先要搞清楚，资本市场是一个什么样的东西。

资本市场是一个生态圈，特别是二级市场，它存在的意义并不是用来给投资者做投资赚钱——这不是它的主要目的。资本市场最重要的目的，是为实体经济服务。因为离开了实体经济，资本市场就不会有生产力，也根本无法创造价值。

如果说实体经济是我们人体的话，那么资本市场就是这个人体的心脏，它为实体经济起着供血的作用。虽然心脏不做人体能做的实际工作，但是这个心脏的健康和有效供血，一定是我们整个人体能够生存、生长、做事情的基本前提。换句话说，虽然资本市场本身并没有直接的生产力，但是它对生产力的发展起到了非常重要且是不可或缺的推动作用。

因此，资本市场这个“心脏”的有效供血，是保证实体经济健康有序发展的必要条件。而一些专业的投资机构和投资者，包括公募基金、私募基金这样一些投资机构，好比“冠状动脉”，又在为资本市场这个“心脏”起着输血的功能。因此，为了让资本市场能够为实体经济更好地供血，冠状动脉也必须处于一个健康的状态。才能保证资本市场这个“心脏”更健康更有活力。

资本市场这颗“心脏”的健康和活力，有三个重要指标可以衡量：稳定性、有效性、流动性。

金融市场的毒药

显然大家知道“稳定性”的重要。实际上稳定性是资本市场发挥其效用最根本的前提。

人类的整个金融史、华尔街的历史告诉我们，系统论的原理也同样告诉我们，维持金融系统稳定的根本性因素一个是参与者的理性，即对投资定价的科学思考和实践；第二个是市场结构与机制的科学性。

而导致系统不稳定的虽也有许多因素，但其中最最主要的就是“非理性”或者叫“情绪化”，还有就是杠杆。

杠杆会让市场系统里面的风险重新分布，比如一位投资者从银行借了钱做杠杆，那么他的风险就集中了，而银行的风险很小。在这个过程里，部分投资者把风险集中到自己头上，从而使系统风险不均匀分布。这个不均匀分布的风险，集中到非理性的投资人，尤其是散户和一些并不专业的“专业投资者”的时候，危险就来了。

使用杠杆的整个过程，会导致强烈的正反馈机制。而强烈的正反馈机制则会导致市场系统不稳定（关于正负反馈机制，详见文后的专业Tips）。因此，保证资本市场的稳定性，首先要做的事情是要把不理性、不专业的人跟杠杆分开来，因为情绪化与杠杆的结合正是导致市场不稳定的最最根本的原因。

关于这方面的案例很多，其实有些非常专业的投资者，在使用到很高的杠杆时，也会导致系统的不稳定。而大量非专业性投资者更不应该用很高的杠杆，因为那会导致整个系统的崩溃。

随便举两个例子。一个是长期资本（LTCM），长期资本合伙人John Meriwether和他的诺贝尔经济学奖的得主合伙人，在投资领域都是非常专业的，但是他们所用的杠杆太高了，直接导致了长期资本后来的关门，对整个金融市场也造成了很大的冲击。

另外一个例子是2008年金融海啸，08年金融海啸是美国政府纵容金融机构让老百姓零首付购买房子，而零首付买房子意味着杠杆是无穷大的。就算有5%的首付，杠杆也高达20倍。后面的事实证明，这些巨量的高杠杆所产生的负面效应，造成了对全球金融市场和全球整体经济的巨大冲击。

所以，为了维持资本市场的稳定性，我们一定要尽量把非理性的情绪去掉、把杠杆去掉。可以说，让散户用杠杆，是金融市场上的一剂毒药。这剂毒药在今年中国金融市场快速上涨和快速下跌的过程中，起到了特别负面的作用。

信息的公开与解码

资产定价的有效性要看两个方面。

一个是信息的公开性，信息如果充分公开的话，那么整个市场的所有参与者就知道关于这个资产的所有信息。如果信息不公开或是信息不对称的话，那么在不知道足够信息的情况下，有效定价就会有困难。这是一个决定因素，决定资产定价的有效性。

第二方面就是对已公开信息的科学化分析。就是我们应该很科学地去分析已知信息，不能是片面地、不专业地去分析。这个过程很像是对公开信息进行解码。只有当市场的信息，特别是上市公司的信息充分公开、透明、流通的时候，在投资决策的过程中充分利用科学进行“解码”，才能让自由市场找到有效的价格。正是定价的有效性，让金融资本市场成为实体经济高效的供血来源，从而让实体经济的创造力和生产力最大程度的发挥出来。

在资本市场有效的定价过程当中，金融衍生品也起到了帮助定价和及时定价的作用，这是金融衍生品的一大好处。不仅仅如此，金融衍生品在使用得当时，还能够帮助投资者降低投资风险。

但是，金融衍生品也有一个坏处，那就是一旦被错用的话，很容易杠杆化。所以，对金融衍生产品的判断，一定要看是结合什么样的金融主体来使用。一般来说，金融衍生品不希望情绪化的人去使用，也不希望非专业的人去使用，因为那样非常容易出问题。

流水不腐

话说“流水不腐”。资本市场跟其他市场一样，如果没有流动性，就会失去最基本的功能。基本功能相当于供血系统在运转，血液必须是流动的，否则的话就会血管堵塞。血管堵塞的后果就是中风半身不遂，甚至突发心梗。

那么如何能保证流动性、提高流动性呢？或者说有哪些因素能影响流动性呢？

我们可以想象这个由无数血管组成的供血系统，当血管阻力小的话，血液流动性就会加强。在资本市场，除了市场机制当中对各种产品交易的限制会减少流动性之外，任何一种“摩擦力”都会减小流动性，典型的“摩擦力”就是交易佣金、各种保证金、各种交易中的费用，这些东西都会影响资本市场的流动性。

流动性的提高也有助于资本市场的稳定性和有效性。如果没有流动性的保障，资本市场的系统也会变得不稳定，定价有效性也会受到很大的影响。

我们要在投资的决策中，确保科学投资方法的使用。掌握科学投资方法的，基本上都是理性、专业的人士，他们对科学投资方法的使用，对市场稳定性、有效性和流动性都有着很大的促进作用。

稳定性、有效性和流动性也是资本市场生态圈健康发展的重要内涵。在科学投资的体系里面，智慧的生存者一定要在改善生态环境的前提下，去提高自己的生存能力。使用科学的态度和研究方法，专业投资者非常应该也完全能够维护和提高市场的稳定性、有效性和流动性，从而促进和提高实体经济的生产力。

专业Tips：正反馈与负反馈

任何一个系统，包括像二级市场这样一个庞大的系统，它既有负反馈的成分，也有正反馈的成分。很多时候大家会把概念用反了。举例说来，下跌发生时，融资盘被迫抛售导致市场继续下跌，并形成恶性循环，这叫正反馈，而非负反馈。

那么正反馈、负反馈是什么概念呢？我们可以举一个例子来讨论：

现在假设，我和另一个人分别处在相邻的两个房间A和B中。在我的房间中有个可以调节温度的设备：要是房间太热，可以调凉一点儿；要是房间太冷，可以调热一点儿，这便形成了一个简单的负反馈系统，是稳定的。但是，如果温度控制设备的接线师傅把线接交叉了：把我的房间空调和房间B那边的控制器相连了，把房间B的空调和我这边的控制器相连了。结果，我的房间冷时，我会调热一点，但是房间B会热了。房间B热了之后，另一个人会在他那边的控制器上调冷一点儿。然后我这边会更冷了。再然后，我就在这边的控制器上把温度调得更热一点，那么房间B会更热一些了，接着另一个人会继续在他那边的控制器上调得愈加冷了……很明显，这是一个正反馈系统。假设初始时两个房间的温度刚刚好，正反馈系统也不会有什么大问题。可是，假设有人一不小心开了一下门，有些热气进来了。就是这一点点变化，我的房间变热了，房间B相对凉一点儿，于是这个系统马上开始出问题，系统变得很不稳定，最终的结果是我的房间变得太热，房间B变得太冷。这个系统一旦出了问题，想最终解决，只得靠外力的介入：打电话找人来修理，或者其他借助外力的办法。否则，我的房间会热死人，房间B会冻死人。

综上所述，正反馈系统，容易产生很大的麻烦。因此，我们在设计系统时，不希望系统里有正反馈，而是希望系统里有负反馈。负反馈可实现自动调节，有助于系统的稳定。但是，我们知道任何金融市场都有正反馈的机制，也因此每隔一段时间都有外力的介入，特别是政府监管的介入。

如果您想了解大岩资本更多资讯，敬请关注：大岩资本官方网站 http://www.jaspercapital.com

文章来源：

和讯基金 原文链接：http://funds.hexun.com/2015-11-23/180745561.html

财新网 原文链接：http://opinion.caixin.com/2015-11-23/100877327_all.html