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2019-02-19   作者:小短

岩论时光 | 19年A股将是熊末牛初的转换年?

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春节前后,从上证指数2440点到昨天的2754点,A股终于走出了一小波像样的行情,姜超、任泽平、张忆东、荀玉根等新财富最佳分析师们更是多次公开宣扬A股估值正处于历史低位。

以下是我根据张忆东与荀玉根两位分析师的研报所作综合整理与总结,2019年的A股将会是怎样的一年?

作者:小短

来源:大岩资本(ID:JASPERAM)


19年以来三大利好消息


1、中美经贸层面取得阶段性和解


近日为期两天的第六轮中美经贸高级别磋商就主要问题达成原则共识。本轮磋商中,双方对技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业、贸易平衡、实施机制等共同关注的议题以及中方关切问题进行了深入交流。双方商定将于下周在华盛顿继续进行磋商。


而如果能最后签订合作协议取得重要成果,则与去年底美股可能步入熊市初期脱不了干系。由于美股对于美股消费、科技创新乃至经济增长的影响巨大,2018年11月底,美股开始走熊加大了特朗普总统的政治压力,导致他更务实、理智、更有意愿与中国达成阶段性贸易和解。


2、社融远超预期,货币宽松时代来临


央行15日公布的1月金融和社融统计数据显示,1月新增人民币贷款3.23万亿元,创历史新高;当月社会融资增量更是达到4.64万亿元的天量规模,要知道2018年全年的新增人民币贷款是16.17万亿,2019年1月份新增额就相当于2018年全年的五分之一!这意味着“宽货币、紧信用”时代结束,开始进入了“宽货币、宽信用”的时期。


3、下半年中国经济有望阶段性见底


中国典型的库存周期大致为40个月:20-24个月上行周期,12-18个月的下行周期。2016年2季度开始的这轮库存周期2018年上半年见顶,结合中国政策环境从紧缩转向宽松,大概率将在2019年三季度形成库存周期的低点。所以,随着政策加大对冲力度,三季度中国经济有望阶段性见底。


A股将步入熊末牛初的转折期?


1、A股估值处于底部区域


荀玉根认为,目前A股处于第五轮牛熊周期末期,熊市下跌的失控比较充分,估值处于历史底部,大部分风险已释放完。


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1990年以来市场底部时期全部A股PE为11.5-18.4倍,PB为1.48-2.06倍,前期低点上证综指2440点分别为13.2倍、1.42倍,已经处于底部区域下轨附近。历史上比如2005、2008、2012-2013年,事后往往都确认是A股的底部区域或者说牛熊转折期,拉长来看都是新牛市的起点。


从全球主要指数的估值以及估值的历史分位数来看,万得全A目前PE为14.3倍(处于05年以来由低到高的7%分位水平),而标普500指数为18.9倍(53%),富时100指数为15.9倍(13%),日经225指数为15.6倍(14%),印度孟买SENSEX指数为27.3倍(66%),我们也可以看出A股估值正处于历史低位。


2、积极的股市政策为传统政策赋能


2月11日,国务院常务会议决定,支持商业银行多渠道补充资本金,进一步疏通货币政策传导机制,在坚持不搞“大水漫灌”的同时,促进加强对民营、小微企业等的金融支持。由此可以看出,2019年财政政策会真正积极起来,从年前提出的大规模减税降费、放水养鱼,到如今的对民营、小微企业的金融支持,都旨在稳住中国经济增速缓慢下行的同时,激活民间活力、激活资本市场。


不得不提的是,科创板的建设及配套政策,包括注册制、同股不同权、交易制度等创新,则是今年积极股市政策的重要亮点。


3、2019年A股走势节奏很可能类似2005年的牛熊转折期


A股2019年的运行节奏和背景与2005年、2012年牛熊转折期有相似之处,市场的共性:


1)估值历史低点但信心低、换手率低+股市政策开始积极+短期经济风险仍在;

2)当年行情仍有困难和反复,N型波动、拉锯筑底;

3)结构性机会增多,包括可转债市场、安全边际高的优质公司、政策红利驱动型主题。


以2005年为例,宏观背景:

1)2005年经济处于去库存周期的后半场,伴随去库存和PPI下行,上市公司利润大幅下降;

2)在2004年为抑制经济过热而实施严厉宏观调控之后,2005年货币政策边际有所改善但并不是大幅宽松,长期国债利率持续下行。


2005年一季度,A股震荡反弹,其中2月份至3月初表现强势,原因在于:

1)典型的跌深反弹。2004年9月之后A股连续下跌,投资者信心极度低迷,因此2005年元旦之后的第一个日,A股出现罕见的开门绿大跌,新年第一周即跌破过去几年的低点。1月份总体维持缩量箱体震荡。

2)2005年初货币政策出现边际改善的迹象,因为1月份CPI仅同比增长1.9%,通货膨胀压力缓解,因此2月份到3月初反弹明显。


2005年二季度,A股持续大跌,原因在于:

1)上市公司利润继续大幅下降;

2)对通胀反复以及宏观调控政策再度趋严的担忧(2005年3月中旬公布2月份CPI反弹到3.9%,3月份房地产调控政策加码)。

3)汇率体制进一步改革和即将推行的股权分置改革带来了不确定性,推动A股进一步下跌。


2005年下半年,A股最终确认了牛熊转折,震荡上行,永别了“上证综指998”

1)积极的股市政策的红利开始实质性激发市场活力,最突出的是股权分置改革,上市公司为了解决限售股全流通,提供了极具吸引力的对价;另外还包括新股首发询价制和首次保险金入市等有利于A股二级市场投资环境的机制创新。

2)上证综指PE达到当时的历史低点,随着无风险收益率下行,股市的投资价值进一步提升。

3)当库存周期见底之后,经济进入新一轮上行周期,股市也确认了牛熊转折。

4)市场风格上,2005年全年涨跌幅排名前三的分别是国防军工、银行和食品饮料,其余行业均负收益。


我们再看2019年,从最近中美经贸层面取得阶段性和解的基础上,张忆东认为,中美之间签署某种程度上的和解协议将成为大概率事件,因此春节后的这小波行情将延续至4月初,但4月之后全球股市可能都有回踩年初低点的风险。也不可否认谈判破裂的小概率事件发生,如此将催生一轮全球股市危机。


不过长期看来,在股市下跌、经济放缓之后,不论是中国还是美国,都会释放出更多的政策红利,带来下半年股市的反弹,如此反复,不断夯实A股的战略性底部区域。


风险

全球经济增速下行;美国加息及缩表;大国博弈的政治风险。


参考文章:

张忆东《乍暖还寒,牛熊转折期要耐心踩准节奏》

荀玉根《现在类似2005年》

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