——【科学投资系列】之市场篇
实体经济之心
我们首先要搞清楚,资本市场是一个什么样的东西。
资本市场是一个生态圈,特别是二级市场,它存在的意义并不是用来给投资者做投资赚钱——这不是它的主要目的。资本市场最重要的目的,是为实体经济服务。因为离开了实体经济,资本市场就不会有生产力,也根本无法创造价值。
如果说实体经济是我们人体的话,那么资本市场就是这个人体的心脏,它为实体经济起着供血的作用。虽然心脏不做人体能做的实际工作,但是这个心脏的健康和有效供血,一定是我们整个人体能够生存、生长、做事情的基本前提。换句话说,虽然资本市场本身并没有直接的生产力,但是它对生产力的发展起到了非常重要且是不可或缺的推动作用。
因此,资本市场这个“心脏”的有效供血,是保证实体经济健康有序发展的必要条件。而一些专业的投资机构和投资者,包括公募基金、私募基金这样一些投资机构,好比“冠状动脉”,又在为资本市场这个“心脏”起着输血的功能。因此,为了让资本市场能够为实体经济更好地供血,冠状动脉也必须处于一个健康的状态。才能保证资本市场这个“心脏”更健康更有活力。
资本市场这颗“心脏”的健康和活力,有三个重要指标可以衡量:稳定性、有效性、流动性。
金融市场的毒药
显然大家知道“稳定性”的重要。实际上稳定性是资本市场发挥其效用最根本的前提。
人类的整个金融史、华尔街的历史告诉我们,系统论的原理也同样告诉我们,维持金融系统稳定的根本性因素一个是参与者的理性,即对投资定价的科学思考和实践;第二个是市场结构与机制的科学性。
而导致系统不稳定的虽也有许多因素,但其中最最主要的就是“非理性”或者叫“情绪化”,还有就是杠杆。
杠杆会让市场系统里面的风险重新分布,比如一位投资者从银行借了钱做杠杆,那么他的风险就集中了,而银行的风险很小。在这个过程里,部分投资者把风险集中到自己头上,从而使系统风险不均匀分布。这个不均匀分布的风险,集中到非理性的投资人,尤其是散户和一些并不专业的“专业投资者”的时候,危险就来了。
使用杠杆的整个过程,会导致强烈的正反馈机制。而强烈的正反馈机制则会导致市场系统不稳定(关于正负反馈机制,详见文后的专业Tips)。因此,保证资本市场的稳定性,首先要做的事情是要把不理性、不专业的人跟杠杆分开来,因为情绪化与杠杆的结合正是导致市场不稳定的最最根本的原因。
关于这方面的案例很多,其实有些非常专业的投资者,在使用到很高的杠杆时,也会导致系统的不稳定。而大量非专业性投资者更不应该用很高的杠杆,因为那会导致整个系统的崩溃。
随便举两个例子。一个是长期资本(LTCM),长期资本合伙人John Meriwether和他的诺贝尔经济学奖的得主合伙人,在投资领域都是非常专业的,但是他们所用的杠杆太高了,直接导致了长期资本后来的关门,对整个金融市场也造成了很大的冲击。
另外一个例子是2008年金融海啸,08年金融海啸是美国政府纵容金融机构让老百姓零首付购买房子,而零首付买房子意味着杠杆是无穷大的。就算有5%的首付,杠杆也高达20倍。后面的事实证明,这些巨量的高杠杆所产生的负面效应,造成了对全球金融市场和全球整体经济的巨大冲击。
所以,为了维持资本市场的稳定性,我们一定要尽量把非理性的情绪去掉、把杠杆去掉。可以说,让散户用杠杆,是金融市场上的一剂毒药。这剂毒药在今年中国金融市场快速上涨和快速下跌的过程中,起到了特别负面的作用。
信息的公开与解码
资产定价的有效性要看两个方面。
一个是信息的公开性,信息如果充分公开的话,那么整个市场的所有参与者就知道关于这个资产的所有信息。如果信息不公开或是信息不对称的话,那么在不知道足够信息的情况下,有效定价就会有困难。这是一个决定因素,决定资产定价的有效性。
第二方面就是对已公开信息的科学化分析。就是我们应该很科学地去分析已知信息,不能是片面地、不专业地去分析。这个过程很像是对公开信息进行解码。只有当市场的信息,特别是上市公司的信息充分公开、透明、流通的时候,在投资决策的过程中充分利用科学进行“解码”,才能让自由市场找到有效的价格。正是定价的有效性,让金融资本市场成为实体经济高效的供血来源,从而让实体经济的创造力和生产力最大程度的发挥出来。
在资本市场有效的定价过程当中,金融衍生品也起到了帮助定价和及时定价的作用,这是金融衍生品的一大好处。不仅仅如此,金融衍生品在使用得当时,还能够帮助投资者降低投资风险。
但是,金融衍生品也有一个坏处,那就是一旦被错用的话,很容易杠杆化。所以,对金融衍生产品的判断,一定要看是结合什么样的金融主体来使用。一般来说,金融衍生品不希望情绪化的人去使用,也不希望非专业的人去使用,因为那样非常容易出问题。
流水不腐
话说“流水不腐”。资本市场跟其他市场一样,如果没有流动性,就会失去最基本的功能。基本功能相当于供血系统在运转,血液必须是流动的,否则的话就会血管堵塞。血管堵塞的后果就是中风半身不遂,甚至突发心梗。
那么如何能保证流动性、提高流动性呢?或者说有哪些因素能影响流动性呢?
我们可以想象这个由无数血管组成的供血系统,当血管阻力小的话,血液流动性就会加强。在资本市场,除了市场机制当中对各种产品交易的限制会减少流动性之外,任何一种“摩擦力”都会减小流动性,典型的“摩擦力”就是交易佣金、各种保证金、各种交易中的费用,这些东西都会影响资本市场的流动性。
流动性的提高也有助于资本市场的稳定性和有效性。如果没有流动性的保障,资本市场的系统也会变得不稳定,定价有效性也会受到很大的影响。
我们要在投资的决策中,确保科学投资方法的使用。掌握科学投资方法的,基本上都是理性、专业的人士,他们对科学投资方法的使用,对市场稳定性、有效性和流动性都有着很大的促进作用。
稳定性、有效性和流动性也是资本市场生态圈健康发展的重要内涵。在科学投资的体系里面,智慧的生存者一定要在改善生态环境的前提下,去提高自己的生存能力。使用科学的态度和研究方法,专业投资者非常应该也完全能够维护和提高市场的稳定性、有效性和流动性,从而促进和提高实体经济的生产力。
专业Tips:正反馈与负反馈
任何一个系统,包括像二级市场这样一个庞大的系统,它既有负反馈的成分,也有正反馈的成分。很多时候大家会把概念用反了。举例说来,下跌发生时,融资盘被迫抛售导致市场继续下跌,并形成恶性循环,这叫正反馈,而非负反馈。
那么正反馈、负反馈是什么概念呢?我们可以举一个例子来讨论:
现在假设,我和另一个人分别处在相邻的两个房间A和B中。在我的房间中有个可以调节温度的设备:要是房间太热,可以调凉一点儿;要是房间太冷,可以调热一点儿,这便形成了一个简单的负反馈系统,是稳定的。但是,如果温度控制设备的接线师傅把线接交叉了:把我的房间空调和房间B那边的控制器相连了,把房间B的空调和我这边的控制器相连了。结果,我的房间冷时,我会调热一点,但是房间B会热了。房间B热了之后,另一个人会在他那边的控制器上调冷一点儿。然后我这边会更冷了。再然后,我就在这边的控制器上把温度调得更热一点,那么房间B会更热一些了,接着另一个人会继续在他那边的控制器上调得愈加冷了……很明显,这是一个正反馈系统。假设初始时两个房间的温度刚刚好,正反馈系统也不会有什么大问题。可是,假设有人一不小心开了一下门,有些热气进来了。就是这一点点变化,我的房间变热了,房间B相对凉一点儿,于是这个系统马上开始出问题,系统变得很不稳定,最终的结果是我的房间变得太热,房间B变得太冷。这个系统一旦出了问题,想最终解决,只得靠外力的介入:打电话找人来修理,或者其他借助外力的办法。否则,我的房间会热死人,房间B会冻死人。
综上所述,正反馈系统,容易产生很大的麻烦。因此,我们在设计系统时,不希望系统里有正反馈,而是希望系统里有负反馈。负反馈可实现自动调节,有助于系统的稳定。但是,我们知道任何金融市场都有正反馈的机制,也因此每隔一段时间都有外力的介入,特别是政府监管的介入。
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文章来源:
和讯基金 原文链接:http://funds.hexun.com/2015-11-23/180745561.html
财新网 原文链接:http://opinion.caixin.com/2015-11-23/100877327_all.html
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