1. 首页
2. 智闻
3. 大岩视点
4. 正文

2013-09-07   作者：大岩资本

中国A股10年上万点——股票长期买点到来

回顾2012，A股市场几经沉浮，从年初的高冲回落，到下半年长达7个月的持续下跌，再到年尾的戏剧性回升，整年的表现可以说是跌宕起伏。展望2013，伴随着新一代领导班子的上台，中国经济体制改革的趋势初现端倪，可以预见，市场化的进一步深入将给中国经济稳定、持续的发展注入更多新的动力。同时，A股市场的不断开放和投资者的日趋成熟，必将给A股市场长期牛市的到来拉开序幕。

12年的时候，我和一位看空中国市场的朋友打过一个赌，我告诉他：“上证综指，5年内至少5000点，10年之内至少10000点。”这句话就是放在今天恐怕还是会有很多人质疑。那么现在，我就来谈谈我的推理和依据。

一、股票投资是短期投资的最差选择，是长期投资的最好选择

“这是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。”狄更斯这句经典开场白用在股票市场里同样成立，“股票是最好的投资，也是最坏的投资。”我曾在不同场合，不止一次地谈到过：“股票投资是短期投资的最差选择，长期投资最好的选择。”

美国宾夕法尼亚大学沃顿商学院的Jeremy.J.Siegel教授曾经就基于对美国和人类历史的研究，对各类投资品种近两个世纪的历史回报做过一个调查，其结果如下：

图一：1802-1997各类投资品种平均年化收益

从1802年到1997年，在经历了两次世界大战和数十次经济危机之后，美国股票市场依然保持了平均近8.5%的长期回报率，大大超出其他投资产品。股票，作为一种买入他人劳动与智慧的投资方式，其长期正回报率是人类社会生产力与文明的进步的反映。长期投资一国股票市场，也是分享该国经济发展成果最为有效的方法。

在中国，很多老百姓非常关心股票，他们上班看股票，吃饭看股票，有的睡觉前也要做研究，高买低卖，追涨杀跌，精力花了很多，倒头来钱没赚到，反而发觉自己被短期股价牵着鼻子走了很多年。于是有人就开始抱怨:“A股市场不靠谱。”但是A股到底有多不靠谱呢？我喜欢用数据说话：

图二：1991-2012上证综指

图二是1990年底到2012年上证综合指数的历史数据，在中国经济腾飞的22年里，上证综指虽几经波折，却基本保持了强劲的向上趋势。即便现在尚处休整期，回首而望，于此22年里，上证综指还是保持了高达15.2%的年化复合收益。

从此看来，不是中国股市不靠谱，而是短线投资者没能把眼光放得更长远些，对于聪明的投资者来说，长期投资股市一定会有丰厚的收获和回报。

二、什么是股市增长的动因

要判断一国股票市场的长期走势，首先要理解投资股票回报的真正动因。股票市场是经济资源配置的重要机制。它既是一国经济活动的组成部分，又是该国经济整体运行状态的直接反映。在短期内，由于投资者心理因素，或者操作技术方面的影响，其表现可能会与本国宏观经济状况表现得时有脱节。但是，从长期来看“股市将一定会是一个国家的经济发展的晴雨表。“为此我专门做了一个统计。

图三：发达国家人均GDP与主要股市的关系

表1，发达国家主要股指与GDP的相关性

图四：金砖五国人均GDP与股市关系

表2，金砖五国主要股指与GDP的相关性

上述图表分别反映了主要发达国家和新兴发展中国家国民生产总值与股票市场的关系。虽然股市的波动时常导致短期股市走势与经济形势相悖，但是经过调整，几乎上述所有国家的股指走向都与本国人均GDP的增长趋势保持了较高的一致。有趣的是，相较于发达国家的成熟市场，这一现象在高速前进的发展中国家反而表现得更加显著。这可以解释为发达国家的上市公司，如苹果、本田、大众等大多已成长为巨型跨国企业，业务覆盖全球，所以其股市动向在很大程度上也依赖于全球宏观经济指标。而对于发展中国家来说，国内主要企业还停留在对本国业务的开拓，所以其运营状况和盈利能力在更大程度上依赖于本国宏观经济的发展，尤其是人均收入的增长。由此，我们不难得出只要一国经济能够保持较快的发展速度，长期牛市的到来几乎是一件水到渠成的事情。

三、中国经济优于70年代的美国

近两年，随着中国经济增速放缓，关于中国经济未来走势的讨论越来越多。有经济学家就基于中国经济现状与1970年经济危机中的美国相比较，认为两者存在很多相似之处，继而推出中国经济即将走进一个瓶颈阶段。同时，市场上也开始出现对中国经济“硬着陆“的担忧，去年股票市场甚至也一度跌破2000点。而我认为，现阶段中国的宏观经济发展条件其实是远优于70年代的美国的。在这里我也将现阶段的中国与当时的美国的一些主要宏观数据做了一个简单的比较。

表3，中美两国宏观经济指标对比

当时的美国在经历20年“黄金发展期”后陷入经济危机，行业垄断、政府管制问题严重，引发供需关系失衡，物价快速上涨。更严重的是，之后遭遇两次石油危机，导致了油价攀升，能源成本升高，更进一步推高本国物价，使得美国出现了高通胀低增速的滞胀现象。而反观中国，各项宏观经济指标均大大优于1970年的美国，尤其是2012年第四季度以来的复苏使得全年经济增长恢复并保持在了7.8%左右，并且自下半年以来，通货膨胀基本被控制在了2%的安全线以下，为国家进一步宽松货币政策提供了空间。宏观数据的好转使得”硬着陆“的可能性越来越小，也提振了股票市场。许多经济学家相继上调了对2013中国经济前景预期。世界银行在最近一期报告中预测，2013年中国经济发展将优于2012年，预计增长8.4%。

四、中国经济仍存在新的增长点

其实，中国经济不但没有进入瓶颈期，还拥有很多潜在增长点。

记得1988年，我第一次来深圳工作，那时深圳市刚刚被设立为特区，还是一个不毛之地,当时有谁能够想到短短三十年的时间里深圳会成长为能够比肩香港、新加坡的国际金融中心！这就是改革和市场化的力量。然而，现阶段的中国就已经完全开放了吗？答案当然是否定的。在过去的30年里，中国的经济发展其实一直还受制于政府干预过多，国企垄断严重，资本市场不够开放等问题。如果把中国比作一辆飞驰的汽车，那其实这部汽车的刹车一直就没有被完全松开过，就在这样带着刹车奔驰的情况下中国已经跑出了让世界惊叹的速度。我们可以想象，如果这个刹车慢慢松开，中国又会进入怎样的发展速度。可喜的是，新一届领导人早已认识到症结所在，并正在着手解决。在新召开的十八大会议上已经首次提出了体制改革的“核心问题”是处理好政府与市场的关系，并重点强调了政府要尊重市场机制，对于妨碍公平竞争市场机制的，要进行深入改革的方针。这表现出新一届领导层对国企改革，金融体制改革，进一步开放市场，打破国企垄断的愿望和决心。可以预见，未来十年里，我们的市场制度和经济系统将变得更加公平化，透明化，合理化，而为中国城镇提供近八成就业岗位的中国民营企业就会得到更广阔的发展空间，由此大大提高我国经济生产效率和人民收入水平。

除此之外，改革开放以来，中国的发展虽然令人自豪，但是不得不承认，中国经济发展也是极为不均衡的，一线城市如北京、上海的人均收入虽已基本达到发达国家水平，但中西部地区的二三线城市和农村地区却仍然处于非常落后的状态，其基础设施，生产效率，人均收入水平都远远落后于沿海城市。而且这样的待发展区域几乎占据了中国大半块版图，数据显示，虽然中国人均GDP略高于1970年的美国，但是城镇人口比例却几乎只达到美国19世纪水平，中国城市化进程仍然在前进的路上，我们距离发达国家还有很长一段距离，也还有很大的发展空间。

所以在未来前进的道路上，中国并不缺乏保持高速增长的新动力，且一定会给A股市场带来一片新的繁荣。对比当年美国，纵使经济深陷泥沼，里根上台之后的一系列放开国际开资本市场和减免税收的政策使得美国股市迎来一个近20年的大牛市。据统计，从1970-2000，30年年化收益率达到了13.04%。所以我们应该相信中国股票市场的长期收益率将一定会超过这个数字。

五、A股市场被严重低估

表4，金砖五国人均GDP增长率VS 股票指数未复权收益率

在讨论人均GDP与股指关系的时候，还有一个值得提到的地方，由于一国主要股指中的成分股大都是该国经济中的优质资产，行业中的领军企业甚至是垄断型企业，其发展前景和盈利能力要远远超出本国平均水平的，所以股指收益涨幅在长期来看应该是超过国家经济水平的增长速度的。从表4中可以看出，从1995-2011年底，除中国以外的其他金砖四国的票市场的收益率都远远超出该国国民人均收入增长速度，完全符合上述观点。可是为什么中国的股票市场收益偏偏远低于人均GDP的累计增长率呢？在这里，我将每年的上证综指累计收益和中国人均GDP累计增长率做了一个比较。

图六：中国人均GDP增长率VS上证综指累计收益

其实，在09年以前，上证综指的累计收益率是一直远高于人均GDP累计增长率的，这也与我们刚才的结论相吻合，这说明，08年金融危机以后，市场已经被严重低估，导致其收益率低于本国人均GDP增长速度。这就是我上面所提到的，由于心理和技术操作的因素，市场会在短期内和本国经济形势发生脱节的状况，而这样的状况也给投资者提供了最好入市的机会。

图七：A股市场历史静态平均市盈率

除此之外，上交所统计的A股市场从1999年以来的全年平均市盈率走势图也更加印证了A股市场被低估的观点：

2012前的十几年里，A股市场的平均市盈率约为33，而在2012年，由于对未来经济担忧和市场恐慌造成的股市大跌使现在市场平均市盈率仅为12.3。A股市场的下行空间已经被压缩到了很低的水平。

六、A股市场未来十年预测

基于对中国经济未来发展与市场化改革的信心和A股市场被过分低估的现状，我相信A股未来十年收益率将高过美国70年代后的13%，并至少继续保持过去22年里15%的年化收益率。于是，便有了“五年5000点，十年上万点”之说。这样的预测看似乐观，实际上，对于刚刚大盘见底反弹的中国股市来说，一定是会到来的。

同时，随着中国市场日趋成熟，投资者在经历了06-08的大起大落之后，一定会变得更加理性。在相对理性的市场中，牛市的推进也将会是一个相对减缓的过程，但是相对应的，其持续时间也会被大大拉长。像06-07的电梯式的陡然上涨和07-08的崩盘暴跌将不会再经常出现。疯狂过后，市场将迎接理性的回归。在未来十年里，A股的牛市将表现得更加稳健、扎实，并伴随着起伏与波动蜿蜒向上。这也将给投资者带来越多的操作机会！

即此，展望未来，投资的道路是漫长而曲折的，但我相信，对有智慧的投资者来说，未来一定充满机会。

“莫道桑榆晚，为霞尚满天。”假以此句，与诸君共勉。

如果您想了解大岩资本更多资讯，敬请关注：大岩资本官方网站 http://www.jaspercapital.com